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CPI通胀渐强背景下宽松预期分歧加大
2021/11/09 10:42
作者刘少杰,王建
云锋导读
策略观点
1.宏观数据方面,美国10月新增非农就业人数+53.1万,预期+45.0万,前值+19.4万。10月美国就业市场有所修复,失业率继续下行,主要是经济的自然修复与疫情管制放松;但就业市场供给仍明显受限制,时薪同比仍高达+4.9%。

2.海外政策方面,11月3日,美联储FOMC议息会议已正式确定维持联邦基金目标利率在0%-0.25%不变,同时宣布于11月启动Taper,预计将于2022年中期结束购债,并表示若有需要可以调整缩债步伐。加息立场方面,美联储认为现在还不是提高基准利率的时候,缩减购债的时机与加息的时机没有直接信号意义。

3.上周,恒生指数下跌2.00%,恒生科技指数下跌1.60%,整体呈现承压下跌走势。默沙东与Ridgeback上月宣布,Molnupiravir可将轻度和中度患者住院或死亡的风险降低50%;11月4日,英国卫生监管机构批准默沙东与Ridgeback生物治疗公司合作开发的口服新冠药物,成为首个批准此种药物的国家。近日,辉瑞亦宣布其新冠口服小分子药物利托那韦复方在成年轻中症COVID-19发展为重症患者中的防治有效率达到89%。随着口服新冠药物的逐步推出与批准获用,疫情流感化趋势逐步加强,全球经济恢复开放预期强化;需要关注海外供给恢复背景下,中国出口增速回落的风险。伴随成本端压力加速累积,近期酱油、休闲食品等日用品陆续提价,PPI向CPI传导的趋势加强。伴随大宗商品保供稳价的推进,国内供需矛盾缓解,PPI下行趋于加快;但随着成本端压力的加速显性化、2022年的CPI中枢存在抬升压力。随着国内经济进入下行期,且CPI通胀压力渐强,流动性宽松政策预期分歧加大,预计中短期市场的结构性轮动较快,整体走势偏弱。港股方面,历史经验显示,QE缩减对市场走势的负面影响相对有限,需更为关注加息预期升温对市场带来的影响。A股方面,新能源板块当前行情走势的资金推动属性较强,中短期投资难度提升;随着日用品等的提价措施推出,消费板块逐步迎来左侧布局机会。
 
风险提示
口服新冠药物实际疗效不及预期;国内PPI加速向CPI传导。


一、港股与A股策略观点


宏观数据方面,美国10月新增非农就业人数+53.1万,预期+45.0万,前值+19.4万;失业率4.6%,预期4.7%,前值4.8%。平均每小时工资同比+4.9%,预期+4.9%,前值+4.6%;环比+0.4%。劳动参与率61.6%,预期61.7%,前值61.6%。结构上,服务业有所复苏,休闲酒店+16.4万(前值+8.8万),零售+3.5万(前值+5.7万),专业与商业服务+10.0万(前值+7.6万),教育与健康+6.4万(+1.3万),交运仓储+5.4万(前值+5.7万),制造业+6.0万(+3.1万);此前公布10月ADP就业+53.1万。10月美国就业市场有所修复,失业率继续下行,主要是经济的自然修复与疫情管制放松;但就业市场供给仍明显受限制,时薪同比仍高达+4.9%,其中休闲与酒店业薪资同比+12.4%,商品的供给限制也较为严峻,零售与交运新增就业连续上升。

海外政策方面,11月3日,美联储FOMC议息会议已正式确定维持联邦基金目标利率在0%-0.25%不变,同时宣布于11月启动Taper,每个月减少购买100亿美债、50亿MBS,预计将于2022年中期结束购债,并表示若有需要可以调整缩债步伐。通胀方面,从美联储主席鲍威尔的发言来看,美联储对“暂时性通胀”的立场有所动摇,鲍威尔称,与疫情和经济重新开放有关的供需失衡已导致某些部门的价格大幅上涨,他认为通胀预测存在复杂性并且承认此前对通胀持续判断有误,但仍坚持通胀暂时性的基本论调。美联储认为疫苗接种的进展和供给紧张的缓解预计将持续支撑经济活动和就业增长,同时也会推动通胀下行。加息立场方面,美联储认为现在还不是提高基准利率的时候,缩减购债的时机与加息的时机没有直接信号意义。但此次会议公布之后,市场对2022年美联储加息的预期有所升温。FOMC决议公布前,联邦基金利率期货隐含的2022年12月之前加息次数为2.05次,其中2022年7月加息次数为0.85次;FOMC决议公布后,2022年12月之前加息次数升至2.21次,其中2022年7月加息次数升至0.98次。

上周,恒生指数下跌2.00%,恒生科技指数下跌1.60%,整体呈现承压下跌走势。默沙东与Ridgeback上月宣布,Molnupiravir可将轻度和中度患者住院或死亡的风险降低50%;11月4日,英国卫生监管机构批准默沙东与Ridgeback生物治疗公司合作开发的口服新冠药物,成为首个批准此种药物的国家。近日,辉瑞亦宣布其新冠口服小分子药物利托那韦复方在成年轻中症COVID-19发展为重症患者中的防治有效率达到89%。随着口服新冠药物的逐步推出与批准获用,疫情流感化趋势逐步加强,全球经济恢复开放预期强化;需要关注海外供给恢复背景下,中国出口增速回落的风险。伴随成本端压力加速累积,近期酱油、休闲食品等日用品陆续提价,PPI向CPI传导的趋势加强。伴随大宗商品保供稳价的推进,国内供需矛盾缓解,PPI下行趋于加快;但随着成本端压力的加速显性化、2022年的CPI中枢存在抬升压力。随着国内经济进入下行期,且CPI通胀压力渐强,流动性宽松政策预期分歧加大,预计中短期市场的结构性轮动较快,整体走势偏弱。港股方面,历史经验显示,QE缩减对市场走势的负面影响相对有限,需更为关注加息预期升温对市场带来的影响。A股方面,新能源板块当前行情走势的资金推动属性较强,中短期投资难度提升;随着日用品等的提价措施推出,消费板块逐步迎来左侧布局机会。
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二、新股上市跟踪


2021年11月8日至11月13日,暂无可申购的新股。此外,暂无上周新通过港交所聆讯且本周暂未开放申购的新股。
 

三、港股市场回顾


3.1 市场表现


上周,恒生指数报收24870.51点,下跌2.00%。受美联储QE缩减如预期落地且加息表态温和等影响,美股继续走强,纳斯达克指数与标普500指数均收涨,分别上涨3.05%、2.00%,仍主要受美股当前较为充沛的流动性所驱动。A股则表现偏弱,沪深300指数下跌1.35%,主要原因是市场普遍预期的流动性宽松暂未实质性出台。
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上周,港股作为离岸市场,对于美元流动性的边际变化较为敏感,尽管市场对于美联储QE缩减节奏的预期充分,但其实质性落地仍对港股造成一定影响,港股整体走弱。受中国移动回A股上市获通过等消息面影响,电讯业为上周唯一收涨的行业板块,上涨0.35%;由于10月新能源汽车销量亮眼,非必需性消费业较为抗跌,下跌0.21%;由于互联网板块的政策利空逐步出清,资讯科技业亦表现得较为抗跌,下跌1.48%。由于医保谈价力度的提升,叠加某知名机构减持CXO等医药板块等消息面影响,医疗保健业领跌,下跌7.75%;受国内保供稳价政策积极推进,原材料业跌幅居前,下跌6.61%;受新增个别知名房企传出债务违约等消息面影响,地产建筑业下跌较多,下跌4.99%。此外,必需性消费业(-1.82%)、工业(-2.23%)、金融业(-2.25%)、公用事业(-2.64%)、综合业(-2.67%)、能源业(-4.70%)。
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3.2 流动性


上周,美元指数收于94.32,较前一周上涨约0.20;人民币相对于美元升值,美元兑人民币汇率收于6.40,较前一周下跌68BP。10年期美债收益率下降10BP至1.45%,中美10年期国债利差上涨2BP至1.43%。美元兑港元汇率上周收于7.78,较前一周上涨38BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.16%、0.32%,较前一周分别上涨约0.45BP、下跌约0.14BP。

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3.3 估值水平


上周,恒生指数P/E(TTM)为10.72倍,较前一周的10.95倍略有下降;恒生指数P/B(LF)为1.11倍,较前一周的1.13倍略有下降。从行业估值来看(P/E[TTM,整体法,剔除负值],且剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值),各行业板块的历史估值分位整体较上周走低。
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3.4 资金流向


南向资金由前一周的净卖出9.08亿元略上升至上周的净买入6.04亿元,上周的日均净买入额为1.28亿元,较前一周的日均净卖出额1.82亿元有所上升。泡泡玛特居南下资金净买入榜首,小米集团-W居南下资金净卖出榜首。
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3.5 投资者情绪


上周,恒指波动率自前一周的19.36%略上升至19.99%,位于2010年以来20.15%的历史分位。AH股溢价水平有所增加,较前一周增加0.72点,收于145.05点。从板块成交看,主板沽空比率自前一周的18.10%上升至18.57%。从板块看,金融业沽空比例居首位(22.19%),非必需性消费(21.09%)、地产建筑业(19.48%)、能源业(18.66%)、医疗保健业(18.50%)、必需性消费(16.77%)、公用事业(15.82%)、综合企业(14.09%)、资讯科技业(13.77%)、原材料业(12.31%)、工业(9.35%)、电讯业(5.02%)。
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上周,华夏恒指ETF溢价率为0.05%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流出额为461.94亿港元,反映出市场对恒指触底反弹的看涨情绪较强。
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本文作者:刘少杰,王建

封面来源:Unsplash





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