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美国弱非农就业数据纾解市场 Taper 担 忧情绪,预计高景气板块仍将震荡上行
2021/09/06 09:51
作者刘少杰、王建
策略观点

宏观数据方面,美国8月非农、ADP新增就业人数显著不及预期,劳动参与率持稳,但时薪同比、环比大幅上行,中期仍反映美国就业市场就业意愿低与招工难的现状共存;预计美国就业市场仍将持续改善,8月的超低增长有也偶然性的因素。中国8月财新PMI落入枯荣线以下,更低的读数反映国内中小企业压力更大、出口增速下行加速,预计中国本轮宏观下行期仍未见底。

海外政策方面,美联储8月31日一天通过隔夜逆回购操作,从市场买入1.19万亿美元,创下2013年开设该工具以来的最高记录。尽管CBO于8月28日的报告预测该国预计将在9月或者10月债务违约,但是当前美国内部反对提高债务上限的不在少数,主要为共和党成员。


上周,恒生指数上涨1.94%,恒生科技指数上涨6.43%,港股指数层面继续呈现弱修复行情。鉴于上周三公布的美国8月ADP就业数据显著不及预期,市场已降低对于非农就业数据的期待。我们认为单月就业数据的恶化不具备代表性,预计不会显著动摇美联储年内实施Taper的计划;由于8月数据未达到此前多位美联储官员提出的新增就业80万人的Taper触发条件,预计美联储在9月实施Taper的概率进一步降低,较为基准的市场预期为今年11月宣布启动Taper,并在12月正式实施。上周,国内宣布设立北京交易所,进一步支持“专精特新”等中小创新型企业的发展,需要关注政策预期引导下的“小票行情”,把握市场风格向小市值切换的配置窗口期。港股方面,预计本周以震荡略反弹为主,板块方面重视公用事业中火电央国企受益于新能源投资运营而带来的估值修复行情。A股方面,上周在极致风格分化再平衡的背景下,锂电、光伏等板块呈现高波动行情,受益于国内或将启动风光电大基地的预期,估值处于低位的风电板块行情表现突出。当前国内PMI下行,宏观经济景气度尚未触底回升,预计市场仍倾向于交易高景气板块,但高景气板块内的估值高低切换交易特征将会更为明显,消费、医疗等板块仍需待宏观景气度提升后,才能确认筑底回升。
 
风险提示

美联储Taper超预期推进,国内宏观经济进一步探底。

一、港股与A股策略观点


宏观数据方面,美国8月非农就业人数+23.5万,预期+73.3万,前值上修至+105.3万;失业率5.2%,预期5.2%,前值5.4%;劳动参与率61.7%,预期61.8%,前值61.7%;时薪同比+4.3%,预期+3.9%,前值上修至+4.1%,环比+0.6%,显著高于疫情前水平。结构上,服务业(+20.3万)就业复苏大幅放缓,前值+73.4万,休闲酒店行业当月无增长,教育、医疗、零售等新增量均有不同程度的放缓。制造业+3.7万,前值从+2.7万上修至+5.2万。此外,8月ADP就业人数变动37.4万人,预期62.5万人,前值33万人。8月非农、ADP新增就业人数显著不及预期,劳动参与率持稳,但时薪同比、环比大幅上行,中期仍反映美国就业市场就业意愿低与招工难的现状共存。短期在疫情的持续影响下,此前不断改善服务业就业本月明显回落,月内申请失业金、职位空缺人数与非农数据相互印证。预计美国就业市场仍将持续改善,8月的超低增长有也偶然性的因素。中国8月官方制造业PMI为50.1,预期50.2,前值50.4,官方非制造业PMI为47.5,预期52,前值53.3;8月财新制造业PMI49.2,预期50.1,前值50.3,财新非制造业PMI为46.7,预期52.0,前值54.9。制造业PMI的结构上,几乎所有分项回落,其中生产50.9(环比-0.1)、新订单49.6(-1.3)、新出口订单(-1.0)、出厂价格(-0.4)、原材料购进价格(-1.6)。8月PMI大幅回落,一方面来源于疫情的冲击,另一方面宏观经济也有内在回落压力。PMI价格分项维持相对高位,其余分项回落更加明显,宏观“类滞胀”的格局深化。8月财新PMI落入枯荣线以下,更低的读数反映国内中小企业压力更大、出口增速下行加速。预计中国本轮宏观下行期仍未见底。


海外政策方面,美联储8月31日一天通过隔夜逆回购操作,从市场买入1.19万亿美元,创下2013年开设该工具以来的最高记录。尽管CBO于8月28日的报告预测该国预计将在9月或者10月债务违约,但是当前美国内部反对提高债务上限的不在少数,主要为共和党成员。


上周,恒生指数上涨1.94%,恒生科技指数上涨6.43%,港股指数层面继续呈现弱修复行情。鉴于上周三公布的美国8月ADP就业数据显著不及预期,市场已降低对于非农就业数据的期待。我们认为单月就业数据的恶化不具备代表性,预计不会显著动摇美联储年内实施Taper的计划;由于8月数据未达到此前多位美联储官员提出的新增就业80万人的Taper触发条件,预计美联储在9月实施Taper的概率进一步降低,较为基准的市场预期为今年11月宣布启动Taper,并在12月正式实施。上周,国内宣布设立北京交易所,进一步支持“专精特新”等中小创新型企业的发展,需要关注政策预期引导下的“小票行情”,把握市场风格向小市值切换的配置窗口期。近期内蒙、宁夏等多省陆续放开火电电价机制中的上浮交易限制,叠加传统火电企业加强投资运营光伏、风电等清洁能源,火电板块存在较大的估值修复弹性。港股方面,预计本周以震荡略反弹为主,板块方面重视公用事业中火电央国企受益于新能源投资运营而带来的估值修复行情。A股方面,上周在极致风格分化再平衡的背景下,锂电、光伏等板块呈现高波动行情,受益于国内或将启动风光电大基地的预期,估值处于低位的风电板块行情表现突出。当前国内PMI下行,宏观经济景气度尚未触底回升,预计市场仍倾向于交易高景气板块,但高景气板块内的估值高低切换交易特征将会更为明显,消费、医疗等板块仍需待宏观景气度提升后,才能确认筑底回升。




二、新股上市跟踪


2021年9月6日至9月10日,暂无可申购的新股。诺威健康(生物科技CRO企业)、堃博医疗(创新型肺部疾病医疗器械企业)分别于2021/9/5、2021/9/6通过港交所聆讯的企业。
 

三、港股市场回顾


3.1 市场表现


上周,恒生指数报收25901.99点,上涨1.94%,指数继续呈现弱修复行情。美国ADP就业数据低于预期,Taper落地预期继续延后,成长股居多的纳斯达克指数上涨1.55%,成长与价值成分股较为均衡的标普500指数上涨0.58%。A股呈现极致风格分化再平衡行情,沪深300指数上涨0.33%。



上周,港股市场情绪继续修复,除金融业外,其他恒生一级行业板块均收涨。大宗能源、材料等大宗商品价格走强,带动能源业、原材料业领涨,分别上涨6.96%、5.39%;市场逐步消化“共同富裕”等政策对互联网企业的冲击,资讯科技业涨幅居前(5.80%)。受国内加强金融监管的市场消息等因素影响,金融业领跌(-0.45%)。其余板块均出现不同程度的上涨,医疗保健业(4.90%)、综合业(4.69%)、公用事业(3.78%)、工业(3.67%)、非必需性消费业(2.48%)、地产建筑业(1.87%)、必需性消费业(1.68%)、电讯业(1.38%)。



3.2 流动性


上周,美元指数收于92.04,较前一周下降约0.65;人民币相对于美元升值,美元兑人民币汇率收于6.46,较前一周下降168BP。10年期美债收益率上升2BP至1.32%,中美10年期国债利差下降6BP至1.51%。美元兑港元汇率上周收于7.77,较前一周下降157BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.15%、0.35%,分别较前一周上升0.48BP、下降0.14BP。




3.3 估值水平


上周,恒生指数P/E(TTM)为10.70倍,较前一周的10.58倍略有上升;恒生指数P/B(LF)为1.10倍,较前一周的1.08倍略有上升。从行业估值来看(P/E[TTM,整体法,剔除负值],且剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值),各行业板块的历史估值分位均较低,能源业、电讯业、金融业剔除异常值后的P/E(TTM)均接近10年期历史新低。




3.4 资金流向


南向资金由前一周的净卖出39.88亿元放大至上周的净卖出98.07亿元,上周的日均净卖出额为19.61亿元,较前一周的日均净卖出额7.98亿元有所恶化。东岳集团居南下资金净买入榜首,安踏体育居南下资金净卖出榜首。





3.5 投资者情绪


上周,恒指波动率自前一周的23.91%下降至20.21%,位于2010年以来20.67%的历史分位。AH股溢价水平有所增加,较前一周增加0.50点,收于140.10点。


从板块成交看,主板沽空比率自前一周的17.31%下降至15.78%。从板块看,金融业沽空比例居首位(20.13%),非必需性消费(18.92%)、综合企业(16.73%)、地产建筑业(14.93%)、医疗保健业(14.87%)、必需性消费(14.81%)、资讯科技业(13.54%)、原材料业(13.31%)、工业(12.16%)、公用事业(10.60%)、能源业(9.54%)、电讯业(5.58%)。





上周,华夏恒指ETF折价率为0.29%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流入额为74.19亿港元,反映出市场对恒指的看跌情绪略有回升。




本文作者:刘少杰、王建

封面来源:Unsplash

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