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盈利预期分化背景下以结构性行情为主
2021/11/02 10:33
作者刘少杰,王建
云锋导读
策略观点
1. 宏观数据方面,美国9月房价指数边际回落,新屋销售环比则大幅修复,一般新屋数据波动更大,反映房地产需求受价格压制的现状短期得以缓解;通胀继续维持高位,回落速度慢于预期,关注Taper实质落地节奏。基数效应叠加经济总量自然回落,中国9月工业企业利润同比下行,9月以煤炭为代表的大宗商品价格继续上冲,利润进一步向上游转移,预计10月数据有所缓解。

2. 海外政策方面,美国财长耶伦表示,美国并没有失去对通胀的控制,供应链瓶颈导致的通胀是暂时性的,她预计通货膨胀水平将在明年下半年回归正常。10月22日,美联储主席鲍威尔也表示,美联储应开始通过缩减资产购买来减少对经济的支持,但还不应触碰利率措施。

3. 上周,恒生指数下跌2.87%,恒生科技指数下跌5.60%,港股指数呈现承压下跌走势。10月29日,国家市场监督管理总局组织起草的《互联网平台落实主体责任指南(征求意见稿)》向社会征求意见,从数据管理、数据安全、反垄断、反不正当竞争等多个方面对互联网平台经营者作出规范;指出超大型平台(指在中国的上年度年活跃用户不低于5000万、具有表现突出的主营业务、上年底市值(或估值)不低于1000亿人民币、具有较强的限制平台内经营者接触消费者(用户)能力的平台)经营者应建立健全数据安全审查与内控机制,按照上述对年活跃用户的规定,阿里巴巴、拼多多、京东、支付宝、微信、抖音等平台都将按照超大型平台管理。近段时间以来,多国尝试逐步放开入境旅游限制,全球疫情逐步进入常态化应对阶段。随着投资时钟转向“衰退期”,中国央行逐步开始加大逆回购净投放额,在宽货币、稳信用的背景下,预计市场方向仍会围绕高增长、高景气的板块。港股方面,美联储即将缩减购债,预计对港股的流动性仍会造成一定影响,但港股近期已调整较为充分,进一步大幅下挫的风险较低。A股方面,市场仍偏向交易高景气的新能源板块,但随着板块估值的推升,新能源板块的投资难度亦在提升。
 
风险提示
海内外疫情超预期反复;国内货币宽松不及预期。

一、港股与A股策略观点   
  
宏观数据方面,美国三季度实际GDP年化季环比初值+2.0%,预期+2.6%,前值+6.7%。财政补贴减少,美国消费拖累三季度GDP环比不及预期,且显著低于前值。美国9月新屋销售年化80.0万,预期75.9万,前值从74.0万下修至70.2万;9月新屋销售环比+14%,预期+2.5%,前值+1.5%。同期公布的8月S&P/CS20座大城市房价指数同比+19.7%,预期+20.0%,前值+20.0%,环比+1.2%。9月房价指数边际回落,新屋销售环比则大幅修复,一般新屋数据波动更大,反映房地产需求受价格压制的现状短期得以缓解。美国9月PCE物价指数同比+4.4%,预期+4.4%,前值+4.3%,环比+0.3%;核心PCE物价指数同比+3.6%,预期+3.7%,前值+3.6%,环比+0.2%,美国通胀继续维持高位,回落速度慢于预期,关注Taper实质落地节奏。9月份,中国规模以上工业企业实现利润总额同比+16.3%,两年平均+13.2%,前值+14.5%;累计同比+44.7%,两年平均+18.8%,前值+19.5%。结构上,石油、黑色金属与化工等行业当月利润增速均大于50%,煤炭采选则呈现价增量减,利润增长并不高(累计-12.3%),电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额下降15.2%,下游家居、纺织利润两年复合增长也为负。基数效应叠加经济总量自然回落,工业企业利润同比下行,9月以煤炭为代表的大宗商品价格继续上冲,利润进一步向上游转移,料10月数据有所缓解。中国官方制造业PMI为49.2,预期49.7,前值49.6,非制造业PMI为52.4,预期53.0,前值53.2。结构上生产48.4(-1.1),新订单48.8(-0.5),新出口订单46.6(+0.4),在手订单45.0(-0.6),而出厂价格61.1(+4.7)与原材料购进价格72.1(+8.6)均有明显上升。中国制造业PMI连续两个月处于枯荣线以下,非制造业也延续下行趋势,经济自然回落与高通胀共同导致PMI加速回落。

海外政策方面,美国财长耶伦表示,美国并没有失去对通胀的控制,供应链瓶颈导致的通胀是暂时性的,她预计通货膨胀水平将在明年下半年回归正常。10月22日,美联储主席鲍威尔也表示,美联储应开始通过缩减资产购买来减少对经济的支持,但还不应触碰利率措施。鲍威尔指出,与疫情前相比,美国现在仍然减少了500万个就业机会(总就业在1.65亿左右,占比较小),如果供应链限制如预期缓和,服务业更加全面开放,就业增长加速恢复,美联储的全面就业目标很有可能在明年实现。他还重申了自己的观点,即随着疫情压力消退,明年高通胀可能会减弱。

上周,恒生指数下跌2.87%,恒生科技指数下跌5.60%,港股指数呈现承压下跌走势。10月29日,国家市场监督管理总局组织起草的《互联网平台落实主体责任指南(征求意见稿)》向社会征求意见,从数据管理、数据安全、反垄断、反不正当竞争等多个方面对互联网平台经营者作出规范;指出超大型平台(指在中国的上年度年活跃用户不低于5000万、具有表现突出的主营业务、上年底市值(或估值)不低于1000亿人民币、具有较强的限制平台内经营者接触消费者(用户)能力的平台)经营者应建立健全数据安全审查与内控机制,按照上述对年活跃用户的规定,阿里巴巴、拼多多、京东、支付宝、微信、抖音等平台都将按照超大型平台管理。近段时间以来,多国尝试逐步放开入境旅游限制,全球疫情逐步进入常态化应对阶段。随着投资时钟转向“衰退期”,中国央行逐步开始加大逆回购净投放额,在宽货币、稳信用的背景下,预计市场方向仍会围绕高增长、高景气的板块。港股方面,美联储即将缩减购债,预计对港股的流动性仍会造成一定影响,但港股近期已调整较为充分,进一步大幅下挫的风险较低。A股方面,市场仍偏向交易高景气的新能源板块,但随着板块估值的推升,新能源板块的投资难度亦在提升。

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二、新股上市跟踪 

2021年11月1日至11月5日,可申购的新股为安能物流集团、贝特集团控股、京城佳业、鸿承环保科技。此外,无上周新通过港交所聆讯且本周暂未开放申购的新股。
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三、港股市场回顾

3.1 市场表现

上周,恒生指数报收25377.24点,下跌2.87%。美股继续走强,纳斯达克指数与标普500指数均保持上涨态势,分别上涨2.71%、1.33%,主要受美股当前仍较为充沛的流动性驱动。A股则走弱,沪深300指数下跌1.03%,主要原因是当前国内经济处于下行期,盈利预期偏弱。
 
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上周,港股整体调整。受新能源运营商企业走强影响,公用事业领涨,上涨3.99%;啤酒高端化提速驱动啤酒板块走强,必需性消费业涨幅居前,上涨3.00%。国内部分地产频频传出债券违约或延期兑付消息,房地产市场情绪仍低迷,地产建筑业领跌,下跌6.08%;受国内关于将头部互联网平台企业纳入“超级平台”监管等消息影响,资讯科技业跌幅居前,下跌5.78%。此外,电讯业(-1.47%)、工业(-1.48%)、非必需性消费业(-1.48%)、综合业(-1.58%)、金融业(-1.98%)、能源业(-2.67%)、医疗保健业(-4.17%)、原材料业(-4.80%)。

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3.2 流动性

上周,美元指数收于94.12,较前一周上涨约0.48;人民币相对于美元贬值,美元兑人民币汇率收于6.41,较前一周上涨206BP。10年期美债收益率下降8BP至1.55%,中美10年期国债利差上涨6BP至1.42%。美元兑港元汇率上周收于7.78,较前一周上涨59BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.15%、0.32%,均较前一周基本持平。

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3.3 估值水平

上周,恒生指数P/E(TTM)为11.00倍,较前一周的11.23倍略有下降;恒生指数P/B(LF)为1.13倍,较前一周的1.18倍略有下降。从行业估值来看(P/E[TTM,整体法,剔除负值],且剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值),各行业板块的历史估值分位整体较上周走低。
 
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3.4  资金流向

南向资金由前一周的买入33.83亿元下降至上周的净卖出9.08亿元,上周的日均净卖出额为1.82亿元,较前一周的日均净买入额6.77亿元下降较多。快手-W居南下资金净买入榜首,腾讯控股居南下资金净卖出榜首。

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3.5 投资者情绪

上周,恒指波动率自前一周的19.37%略下降至19.36%,位于2010年以来18.68%的历史分位。AH股溢价水平有所增加,较前一周增加1.91点,收于144.33点。从板块成交看,主板沽空比率自前一周的19.72%下降至18.10%。从板块看,医疗保健业沽空比例居首位(20.08%),金融业(19.83%)、资讯科技业(19.05%)、工业(16.64%)、必需性消费(16.56%)、地产建筑业(16.31%)、能源业(16.27%)、非必需性消费(15.56%)、综合企业(12.82%)、原材料业(12.76%)、公用事业(10.84%)、电讯业(5.07%)。

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上周,华夏恒指ETF折价率为0.16%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流入额为10.51亿港元,反映出市场对恒指略为看跌。 

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本文作者:刘少杰、王建

封面来源:Unsplash

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