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美联储于9月提前QE缩减的风险降低,市场迎来阶段性弱反弹窗口期
2021/08/31 09:35
作者刘少杰、王建
策略观点

1、宏观数据方面,受新冠疫情影响,美国8月服务业PMI持续下行,制造业周期见顶回落,PMI修复趋势中断,呈现见顶回落态势;美国7月PCE同比为1991年以来新高,与此前公布的CPI数据趋势一致,原材料、劳动价格维持高位,反映当前所面临的高通胀并非短期影响,并对PMI、消费有所影响。中国7月工业企业利润数据显示,上游工业企业利润仍然较好,且部分行业继续上升,中下游尤其是中小企业利润继续受到一定积压,高新、设备制造业表现相对亮眼。

2、海外政策方面,美国国会众议院当地时间8月24日投票通过了1万亿美元的两党基础设施法案,并批准了3.5万亿美元的基础设施建设预算框架。由于赤字缺口过大,3.5万亿财政预算框架最终落地规模可能大幅缩水,向当前暂定的1.8万亿美元加税规模靠近。美联储主席鲍威尔当地时间8月26日在Jackson Hole央行年会上的讲话,相较7月议息会议纪要内容并没有太多增量信息,市场普遍解读为鸽派讲话,市场情绪从前期7月议息会议纪要和近期多位联储官员偏鹰派的表态中明显得到缓解。我们认为今年12月正式开启Taper为当前的基准预期。

3、上周,恒生指数上涨2.25%,恒生科技指数上涨7.25%,港股指数层面呈现弱势修复行情。上周五Jackson Hole央行年会,美联储主席鲍威尔讲话未显鹰派,美元和美债均回落,美股特别是纳斯达克大涨。财政政策方面,8月的后半个月,国内专项债发行如预期提速,目前发行进度已为全年预算规模的59%。货币政策方面,预计在国内经济增速仍下行的背景下,央行将全额续作于9月份到期的6000亿元MLF,后续仍有降准预期。近期,国内纠偏运动式减碳,预计经济数据将于8月份见底后将逐步回暖;此外,随着国内疫情常态化防控机制的成熟,预计后续国内经济受疫情扰动的概率降低。港股方面,随着美联储于9月份宣布Taper的预期下降,预计港股市场的资金风险偏好将会有所改善,港股下周或迎来阶段性弱反弹窗口期,可于行业景气度较高且政策支持力度强的工业板块挖掘α机会。A股方面,随着光伏硅料价格企稳,在上半年光伏装机并网规模较低以及央国企全年碳中和政治目标的背景下,市场普遍预期下半年光伏装机将会提速,光伏产业链中供需偏紧环节的相关个股领涨市场;后续可继续关注光伏组件环节的盈利反转向好,以及VR产业链在通信网络承载能力不断提升背景下景气度提升的投资机会。
 
风险提示

国内经济增速见底时间慢于预期,疫情超预期爆发。

一、港股与A股策略观点

宏观数据方面,8月美国Markit制造业PMI初值61.2,预期62.3,前值63.4;Markit服务业PMI初值55.2,预期59.2,前值59.9。受新冠疫情影响,服务业PMI持续下行,制造业周期见顶回落,PMI修复趋势中断,呈现见顶回落态势。美国7月PCE物价指数同比+4.2%,预期+4.1%,前值4.0%;核心PCE同比+3.6%,预期+3.6%,前值+3.6%。居民收入环比+1.1%,好于预期+0.2%和前值的+0.2%,而消费支出环比+0.3%,低于预期的+0.4%,前值+1.1%。7月PCE同比为1991年以来新高,与此前公布的CPI数据趋势一致,原材料、劳动价格维持高位,反映当前所面临的高通胀并非短期影响,并对PMI、消费有所影响。7月中国规模以上工业企业实现利润总额当月同比+16.4%,累计同比+57.3%,两年平均增长+20.2%,私营企业同比+40.2%。结构上六成行业利润同比增长,采矿业、原材料制造业利润同比分别+2.03倍、+50.9%,油气开采、石油加工、煤炭、化工利润同比+3.84倍、2.16倍、2.11倍、1.07倍,有所加速;高技术制造业利润同比+37.9%,医药制造业利润同比+1.10倍,消费品制造业利润同比+18.6%,表现亮眼;家具、纺织行业利润同比+41.9%、13.0%。上游工业企业利润仍然较好,且部分行业继续上升,中下游尤其是中小企业利润继续受到一定积压,高新、设备制造业表现相对亮眼。

海外政策方面,美国国会众议院当地时间8月24日投票通过了1万亿美元的两党基础设施法案,并批准了3.5万亿美元的基础设施建设预算框架。由于赤字缺口过大,3.5万亿财政预算框架最终落地规模可能大幅缩水,向当前暂定的1.8万亿美元加税规模靠近,支出周期同样长达10年。今年以来美国市场已对基建预期进行较为充分的计价,一揽子方案对美国经济长期增速提升作用有限。美联储主席鲍威尔当地时间8月26日在Jackson Hole央行年会上的讲话,相较7月议息会议纪要内容并没有太多增量信息,市场普遍解读为鸽派讲话,市场情绪从前期7月议息会议纪要和近期多位联储官员偏鹰派的表态中明显得到缓解。当前QE缩减本身已被市场充分预期,主要风险源于意外的超前Taper,目前看这一风险已经基本被排除;然而,Taper仍为大概率事件,今年12月正式开启Taper为当前的基准预期。

上周,恒生指数上涨2.25%,恒生科技指数上涨7.25%,港股指数层面呈现弱势修复行情。上周五JacksonHole央行年会,美联储主席鲍威尔讲话未显鹰派,美元和美债均回落,美股特别是纳斯达克大涨。财政政策方面,8月的后半个月,国内专项债发行如预期提速,目前发行进度已为全年预算规模的59%。货币政策方面,预计在国内经济增速仍下行的背景下,央行将全额续作于9月份到期的6000亿元MLF,后续仍有降准预期。近期,国内纠偏运动式减碳,预计经济数据将于8月份见底后将逐步回暖;此外,随着国内疫情常态化防控机制的成熟,预计后续国内经济受疫情扰动的概率降低。港股方面,随着美联储于9月份宣布Taper的预期下降,预计港股市场的资金风险偏好将会有所改善,港股下周或迎来阶段性弱反弹窗口期,可于行业景气度较高且政策支持力度强的工业板块挖掘α机会。A股方面,随着光伏硅料价格企稳,在上半年光伏装机并网规模较低以及央国企全年碳中和政治目标的背景下,市场普遍预期下半年光伏装机将会提速,光伏产业链中供需偏紧环节的相关个股领涨市场;后续可继续关注光伏组件环节的盈利反转向好,以及VR产业链在通信网络承载能力不断提升背景下景气度提升的投资机会。

图1&2

二、新股上市跟踪

2021年8月30日至9月3日期间暂无可申购的新股。上周,暂无新通过港交所聆讯的企业。
 

三、港股市场回顾

3.1 市场表现

上周,恒生指数报收25407.89点,上涨2.25%,指数呈现弱势修复行情。Taper并未超预期落地的背景下,A股与美股均呈现阶段性触底修复行情,成长股居多的纳斯达克指数上涨2.82%,成长与价值成分股较为均衡的标普500指数上涨1.52%,沪深300指数上涨1.21%。

图3&4

上周,港股市场情绪大幅修复,除电讯业、公用事业外,其他恒生一级行业板块均收涨。宽松货币政策预期延续的背景下,大宗商品价格带动原材料业领涨,上涨9.95%;中国监管层频频发声,称共同富裕并非杀富济贫,资金对互联网板块的避险情况略有弱化,资讯科技业反弹收涨7.56%;光伏与高端制造设备板块表现强势,带动工业涨幅居前,上涨7.50%。市场情绪阶段性触底修复的背景,防御属性较强的板块表现居后,电讯业下跌4.22%,公用事业下跌0.59%。其余板块均出现不同程度的上涨,医疗保健业(4.44%)、能源业(4.11%)、必需性消费业(4.05%)、非必需性消费业(3.80%)、综合业(1.16%)、地产建筑业(1.09%)、金融业(0.63%)。

图5

3.2 流动性

上周,美元指数收于92.69,较前一周下降约0.81;人民币相对于美元升值,美元兑人民币汇率收于6.47,较前一周下降295BP。10年期美债收益率上升5BP至1.31%,中美10年期国债利差下降3BP至1.56%。美元兑港元汇率上周收于7.79,与前一周基本持平。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.14%、0.35%,均与前一周基本持平。

图6&7

图8&9

3.3 估值水平

上周,恒生指数P/E(TTM)为10.58倍,较前一周的10.84倍略有下降;恒生指数P/B(LF)为1.08倍,较前一周的1.07倍略有上升。从行业估值来看(剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值,多为新冠疫情期间的数据),各行业板块的历史估值分位均较低,资讯科技业、能源业、电讯业的剔除异常值后的P/E(TTM)均创10年期历史新低。

图10&11

图12&13

3.4 资金流向

南向资金由前一周的卖出150.41亿元收窄至上周的净卖出39.91亿元,上周的日均净卖出额为7.98亿元,较前一周的日均净卖出额30.08亿元大幅改善。腾讯控股居南下资金净买入榜首,美团-W居南下资金净卖出榜首。

图14&15

图16&17

3.5 投资者情绪

上周,恒指波动率自前一周的27.20%下降至23.91%,位于2010年以来29.31%的历史分位。AH股溢价水平有所增加,较前一周减少1.13点,收于139.60点。

从板块成交看,主板沽空比率自前一周的16.78%上升至17.31%。从板块看,金融业沽空比例居首位(25.38%),医疗保健业(18.71%)、地产建筑业(17.73%)、综合企业(16.95%)、非必需性消费(16.42%)、必需性消费(16.29%)、工业(15.17%)、资讯科技业(14.00%)、公用事业(10.58%)、原材料业(10.05%)、能源业(9.02%)、电讯业(7.28%)。

图18&19

图20&21

上周,华夏恒指ETF折价率为0.43%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流出额为248.82亿港元,反映出下周市场的恒指看跌情绪存在进一步企稳可能。

图22&23

本文作者:刘少杰、王建

封面来源:Unsplash

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