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港股与A股均处于反弹蓄势阶段
2021/10/26 10:21
作者刘少杰,王建
云锋导读

策略观点

1.  宏观数据方面,美国9月房地产开工、许可数据超预期下滑,主要原因是持续的供应链瓶颈、劳动力市场短缺对房地产市场扩张造成限制;美国 PMI 显示宏观经济仍处于边际见顶回落阶段,服务业反弹主要为美国开放管制后的推动。2021Q3,中国经济周期处于下行阶段,同时限电限产以及疫情散发导致宏观数据超预期回落。预期Q4美联储Taper实质落地叠加国内仍未实质宽松,经济仍处于压力区间。 


2. 海外政策方面,10月20日,美联储发布经济状况褐皮书,称美国经济仍在稳步增长,但劳动力短缺和供应链瓶颈以及新冠病毒 Delta 的不确定性或引发更高的通胀。


3. 上周,恒生指数上涨3.14%,恒生科技指数上涨6.89%,港股指数呈现触底反弹走势。面对不断走高的通胀,英美等海外发达经济体央行纷纷表示将加快货币正常化的步伐,美联储 QE 缩减预计将于明年中期完成,而英国亦暗示年底启动加息。上周,国内对于煤炭等能源品的保供稳价政策加码,发改委一度4天9次发文要求做好煤炭的保供稳价,动力煤等期货价格大幅下挫,相关股票的价格总体亦呈现明显的下跌走势。10月23日,全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点,其中试点工作决定指出推出房地产税的目的是“引导住房合理消费和土地资源节约集约利用,促进房地产市场平稳健康发展”,这更接近于日韩带有地产调控工具目的,比如上海、重庆试点方案都是为抑制投资性需求,上海外地人首套征税而本地人则不需要、重庆对“三无”人员首套征税而本地人仅独栋和高档征税。整体而言,当前国内经济处于下行期,盈利预期制约股指大幅走强,而流动性宽松预期以及地产融资等边际放松则会对权益市场整体形成支撑,预计港股与 A 股均 处于底部反弹的蓄势阶段。 

 

风险提示 

国内经济下行程度超预期;海外流动性收紧超预期。 



一、港股与A股策略观点

宏观数据方面,美国9月新屋开工+158.0万户, 预期+161.3万户,前值+158.0万户,环比-1.6%,预期-0.2%,前值+3.9%下修至+1.2%;美国9月营建许可+158.9万户,预期+168万户,前值+172.1万户,环比-7.7%,预期-2.4%,前值+6.0%下修至+5.6%。9月房地产开工、许可数据超预期下滑,主因持续的供应链瓶颈、劳动力市场短缺对房地产市场扩张造成限制。美国10月Markit制造业PMI为59.2,预期60.5,前值60.7;服务业PMI为58.2,预期55.2,前值54.9。美国PMI显示宏观经济仍处于边际见顶回落阶段,服务业反弹主要为美国开放管制后的推动。中国2021年前三季度GDP同比+9.8%,两年平均+5.2%,累计增速回落0.1个百分点,其中三季度+4.9%,环比+0.2%。9月份,规模以上工业增加值同比+3.1%,两年平均+5.0%,环比增长0.05%。结构上,汽车制造业-8.2%,电气机械和器材制造业+6.8%,计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.5%;1-9月固定资产投资累计同比+7.3%,两年复合增速+3.8%,其中制造业投资+14.8%,基础设施投资同比+1.5%,房地产投资+8.8%;社会消费品零售总额同比+4.4%,两年平均增速+3.8%。结构上除汽车以外的消费品零售额+6.4%,餐饮零售当月+3.1%,商品零售+4.5%。三季度,中国经济周期仍处于下行阶段,同时限电限产以及疫情散发导致宏观数据超预期回落,尤其是9月制造业PMI回落至枯荣线以下,工业增加值同比已低于2019年水平而通胀并未下降。预期Q4美联储Taper实质落地叠加国内仍未实质宽松,经济仍处于压力区间。

海外政策方面,10月20日,美联储发布了经济状况褐皮书,称美国经济仍在稳步增长,但劳动力短缺和供应链瓶颈以及新冠病毒Delta的不确定性或引发更高的通胀。报告指出,大部分地区的消费均有正增长趋势,制造业从温和增长到强劲增长,非制造业活动的增长幅度不大。总体而言,近期经济状况前景依然乐观,但劳动力短缺等不确定因素增加,乐观情绪较前几个月更为谨慎。美联储理事夸尔斯(Randal Quarles)周三在出席米尔肯研究所(Milken Institute)全球会议时表示美联储目前面临的根本困境是,在财政刺激下,需求已经超过了暂时中断的供应,导致高通胀。尽管美联储对消费者和企业推动强劲扩张的能力和意愿保持乐观,但对增长的预测以及供应限制的解决仍存在不确定性,明年依然存在通胀上行风险。

上周,恒生指数上涨3.14%,恒生科技指数上涨6.89%,港股指数呈现触底反弹走势。面对不断走高的通胀,英美等海外发达经济体央行纷纷表示将加快货币正常化的步伐,美联储QE缩减预计将于明年中期完成,而英国亦暗示年底启动加息。上周,国内对于煤炭等能源品的保供稳价政策加码,发改委一度4天9次发文要求做好煤炭的保供稳价,动力煤等期货价格大幅下挫,相关股票的价格总体亦呈现明显的下跌走势。10月23日,全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点,其中试点工作决定指出推出房地产税的目的是“引导住房合理消费和土地资源节约集约利用,促进房地产市场平稳健康发展”,这更接近于日韩带有地产调控工具目的,比如上海、重庆试点方案都是为抑制投资性需求,上海外地人首套征税而本地人则不需要、重庆对“三无”人员首套征税而本地人仅独栋和高档征税。整体而言,当前国内经济处于下行期,盈利预期制约股指大幅走强,而流动性宽松预期以及地产融资等边际放松则会对权益市场整体形成支撑,预计港股与A股均处于底部反弹的蓄势阶段。

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二、新股上市跟踪 

2021年10月25日至10月29日,可申购的新股为微创机器人-B。TI CloudInc.(公有云客户联络供应商)、优矩互动(在线营销服务提供商)分别于2021/10/18、2021/10/24通过港交所聆讯;北京鹰瞳科技(提供人工智能视网膜影像识别服务)于2021/10/22更新通过聆讯后的招股书(港交所早前于2021年9月22日首次披露其通过聆讯的招股书,此次招股书主要更新部分最后实际可行日期数据)。


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三、港股市场回顾 

3.1市场表现


上周,恒生指数报收26126.93点,上涨3.14%,延续触底反弹走势。美股短暂调整后继续走强,标普500指数与纳斯达克指数本周继续保持上涨态势,分别上涨1.64%、1.29%,主要受上市公司盈利向好的驱动。A股表现企稳,沪深300指数上涨0.56%,主要原因是当前国内经济处于下行期,盈利预期制约其行情走强,而流动性宽松预期则又对A股形成支撑。


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上周,港股整体走势强劲。受华为和中芯国际获上千亿美元美国技术出口许可的消息面影响,资讯科技业领涨,上涨4.78%;新能源汽车销量超预期提升,非必需性消费业涨幅居前,上涨4.19%;国内部分地区提出“首套房信贷支持”以及监管高层表示房地产合理资金需求正在得到满足,地产建筑业延续触底反弹走势,上涨4.06%。受近期国内对煤炭等能源品采用行政措施以保供稳价等影响,能源业本周领跌,下跌2.26%。此外,工业(3.83%)、医疗保健业(2.71%)、原材料业(2.03%)、金融业(1.91%)、必需性消费业(1.40%)、综合业(0.57%)、电讯业(0.53%)、公用事业(-0.01%)。


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3.2流动性


上周,美元指数收于93.64,较前一周下降约0.30;人民币相对于美元升值,美元兑人民币汇率收于6.39,较前一周下降506BP。10年期美债收益率上升6BP至1.63%,中美10年期国债利差下降6BP至1.36%。美元兑港元汇率上周收于7.77,较前一周下降43BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.15%、0.32%,较前一周分别上涨约0.79BP、下跌约0.17BP。


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3.3 估值水平


上周,恒生指数P/E(TTM)为11.23倍,较前一周的10.91倍略有上升;恒生指数P/B(LF)为1.18倍,较前一周的1.15倍略有上升。从行业估值来看(P/E[TTM,整体法,剔除负值],且剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值),各行业板块的历史估值分位较前几周有反弹趋势,但仍处于较低的历史分位。


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3.4 资金流向


南向资金由前一周的净买入36.30亿元略收窄至上周的净买入33.83亿元,上周的日均净买入额为6.77亿元,较前一周的日均净买入额12.07亿元有所下降。美团-W居南下资金净买入榜首,建设银行居南下资金净卖出榜首。


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3.5 投资者情绪


上周,恒指波动率自前一周的21.71%下降至19.37%,位于2010年以来18.71%的历史分位。AH股溢价水平有所下降,较前一周减少1.92点,收于142.42点。从板块成交看,主板沽空比率自前一周的20.22%下降至19.72%。从板块看,金融业沽空比例居首位(21.20%),资讯科技业(20.75%)、能源业(18.37%)、非必需性消费(17.97%)、医疗保健业(17.00%)、工业(16.70%)、地产建筑业(16.56%)、必需性消费(15.02%)、公用事业(12.87%)、原材料业(11.96%)、综合企业(10.58%)、电讯业(6.68%)。


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上周,华夏恒指ETF折价率为0.46%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流入额为554.47亿港元,反映出市场对恒指的看跌情绪略有回升。


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本文作者:刘少杰、王建

封面来源:Unsplash





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