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美债利率涨势回调,高收益地产债恐慌情绪延续
2021/10/18 11:28
作者刘少杰,苏扬


一级市场回顾


中资美元债发行规模小幅下降。上周,中资美元债发行规模为9.02亿美元,比前一周下降0.68亿美元,发行数量为8只(不包括已定价未发行的债券),比前一周增多了4只,发行债券平均票息为5.36%,较前值上升99bp。行业上,金融2只,房地产2只,其余行业4只。


二级市场回顾


美债收益率冲高回调。上周,30年期美债收益率下行12.26bp至2.04%,10年期美债收益率下行4.15bp至1.57%,2年期美债收益率上行7.17bp至0.395%。此外,美国能源信息署(EIA)在月度报告中称,美国今年原油产量下降幅度将超过此前预期,供需紧缺带动原油价格暴涨或抬高通胀预期。美国两党在债务问题上暂时达成一致,将债务上限暂时调高4800亿美元,这一行为或在供需层面上为美债利率上行提供基础。受信用事件冲击影响,高收益中资美元债价格大幅下降。上周中资美元投资级债券回报为-0.12%,最差收益率上行 8bp至2.55%。中资美元高收益债券回报为-3.66%,最差收益率上行178bp至 19.32%。行业上,地产、金融、城投分别下降 1.19%、 0.48%、0.12%。

 

中资美元地产债异动情况


上周涨幅前十的地产美元债中,部分高收益级中资地产美元债止跌企稳。其中当代置业、融信中国、花样年控股持触底反弹趋势,分别上涨21.75%、21.46%、16.30%。跌幅排行榜中,信用风险爆发下,房地产政策及市场情绪不稳定使部分地产美元债大幅波动,不少地产美元债跌幅势均创之前记录。其中当代置业、鑫苑置业、华南城、阳光城、金轮天地分别下跌53.43%、45.90%、43.29%、36.79%、30.96%。 


事件方面,新力控股到临期美元债兑付堪忧,或触发交叉违约。花样年控股拟通过出售资产,以增强短期偿债能力。


 评级方面,标普将富力地产长期发行人信用评级从“B”下调至“B-”。惠誉将鑫苑置业的长期外币发行人违约评级从“CCC”下调至“C”。标普将中南建设长期发行人信用评级从“B+”下调至“B”,穆迪将新力控股的企业评级从 Caa2 下调至 Ca。标普将易居的长期发行人信用评级从“B+”下调至“B”。标普将绿地的长期发行人信用评级从“BB”下调至“B+”。惠誉将当代置业的长期外币和本币发行人违约评级从“B”下调至“C”。

 

风险提示


美元指数持续升值;taper 节奏超预期;部分房企现金流出现恶化。 


一、中资美元债一级市场概览 

中资美元债发行规模小幅下降。上周,中资美元债发行规模为9.02 亿美元,比前一周下降0.68亿美元,发行数量为8只(不包括已定价未发行的债券),比前一周增多了4只,发行债券平均票息为5.36%,较前值上升99bp。行业上,金融2只,房地产2只,其余行业4只。 
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二、中资美元债二级市场概览 

2.1 宏观市场概况 

美债收益率冲高回调。上周,30年期美债收益率下行12.26bp至2.04%,10 年期美债收益率下行4.15bp至1.57%,其中通胀预期上涨6bp至2.56%,贡献主要涨幅,2 年期美债收益 率上行7.17bp至 0.395%。利差上,10 年期美债与2年期美债利差缩小11.86bp 至117.54bp,30 年期美债与2 年期美债利差缩小19.97bp至164.65bp, 美元指数下行 0.13 至 93.94。

市场信息方面,在10月13日公布的FOMC纪要中,美联储表示预计taper会在今年开始,可能在2022年年中结束。市场早已对 taper 有所预期,本次表述对美债收益率影响不大。美国能源信息署(EIA)在月度报告中称,美国今年原油产量下降幅度将超过此前预期,原油价格在数年来首次突破每桶80美元,供需紧缺带动原油价格暴涨或增加通胀预期。但库存意 外增长,API 原油库存增长1279.2万桶至5.1亿桶,商业原油库存小幅上升234.5万桶至4.2亿桶,此外,EIA 表示原油产量将在2022年反弹,OPEC 方面持谨慎态度,认为这次油价上 涨对长期的影响不大。此外,本周美国两党在债务问题上暂时达成一致,签署协议将债务上限调高4800亿美元并延长至12月3日。美国财政部或大规模发行美债以保持政府的正常运 作,叠加现存规模“借长还短”的操作,长端美债规模有望增加。通胀持续上行和美债供需 关系边际变化共同奠定了美债利率上行趋势。 

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2.2 信用市场概况 

美元信用债涨跌不一,高收益中资美元债受信用事件冲击影响价格大幅下降。上周,美国投资级债券回报为0.71%,利差下行2bp至85bp,最差收益率下行2bp至2.20%,美国高收益债券回报为0.15%,利差下行6bp至289bp,最差收益率维持不变为4.16%。中资美元投资级债券回报为-0.12%,利差上行 4bp至159bp,最差收益率上行8bp至2.55%。中资美元高收益债券回报为-3.66%,利差上行168p至1867bp,最差收益率上行178bp至19.32%。行业上,地产、金融、城投分别下降1.19%、0.48%、0.12%。 

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三、中资美元地产债价格异动 

花样年违约后,其高位的信用排名使市场对房企财报数据的可靠性有所怀疑。同时高比例的联营或合资企业的投资模式加剧了融资安排的不透明性,并可能会导致信任危机,致使发行人无法在当前市场环境下为债务再融资,受此影响,地产债价格继续下降。 

上周涨幅前十的地产美元债中,部分高收益级中资地产美元债止跌企稳。其中当代置业、 融信中国、花样年控股持触底反弹趋势,分别上涨 21.75%、21.46%、16.30%,其他地产美元债小幅上涨,建业地产、融创中国、合景泰富集团、龙光集团、时代中国控股、正荣地产、新城环球分别上涨 13.96%、9.68%、9.48%、5.93%、5.87%、4.70%、4.51%。跌幅排行榜中,信用风险爆发下,房地产政策及市场情绪不稳定使部分地产美元债大幅波动,不少地产美元 债跌幅势均创之前记录。其中当代置业、鑫苑置业、华南城、阳光城、金轮天地、绿地控股、弘阳地产、佳兆业、雅居乐、景瑞地产分别下跌53.43%、45.90%、43.29%、36.79%、30.96%、26.75%、24.29%、22.54%、21.65%、20.26%。 

事件方面, 新力控股公告,经审慎考虑其流动资金,新力控股目前预计其未有充足的财政资源于到期日期偿付2021年债券的本金及最后一期利息,因此该等款项预计于到期日期 将未能偿付。新力控股到临期美元债兑付堪忧,或触发交叉违约。花样年紧急成立了解决小组并针对公司的间接控股股东花样年控股层面发生短期流动性的问题,花样年控股拟通过出售资产,以增强短期偿债能力。 

评级方面,10月8日,标普全球评级将富力地产长期发行人信用评级从“B”下调“B-”, 展望“负面”。同日,基于不良债务交换,惠誉将鑫苑置业的长期外币发行人违约评级从“CCC” 下调至“C”。10月12日,标普将中南建设长期发行人信用评级从“B+”下调至“B”,并将该公司担保的美元票据的长期发行评级从“B”下调至“B-”。10月13日,穆迪已将新力控股的 企业集团评级从Caa2下调至Ca,展望调整至负面。10月14日,标普将易居的长期发行人 信用评级从“B+”下调至“B”,并将该公司发行的美元票据的长期发行评级从“B+”下调至“B”。同日,标普将绿地的长期发行人信用评级从“BB”下调至“B+”。惠誉将当代置业的长期外币 和本币发行人违约评级从“B”下调至“C”。 

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本文作者:刘少杰、苏扬

封面来源:Unsplash


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