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指数底部震荡整理格局
2021/10/18 11:28
作者刘少杰,王建
云锋导读
策略观点
1. 宏观数据方面,美国9月CPI整体强于预期,油价与食品价格上涨继续推动CPI走高,供需错位背景下预计美通胀读数维持相对高位;学生返校与部分职员恢复办公推动零售数据回暖,但环比整体维持正常的波动范围。以美元计,中国9月出口同比+28.1%,高于预期(+21.5%),预计受去年高基数、海外经济整体回落的影响,中国出口/进口同比读数将逐步走低。9月CPI维持相对平稳,PPI则大幅走强,猪肉见底的预期下,应警惕电力等商品价格传导导致的核心CPI回升带来负面影响。

2. 海外政策方面,10月13日,美联储公布了9月美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要,纪要表示FOMC可能会在2021年11月中旬或12月中旬启动Taper,缩减购债计划可能在2022年年中结束。

3. 上周,恒生指数上涨1.99%,恒生科技指数上涨1.81%,港股指数呈现震荡筑底走势。10月13日,国务院新闻办例行新闻会议传达出能源保供政策进一步强化(强调全力推动煤炭产能释放,发改委已核增山西、内蒙古等地煤矿产能,此外能源委会议也强调“有序碳达峰”)、实际供给已在恢复(煤炭月度产量已创2月以来新高,电厂煤炭库存压力明显缓解)。在当前“能源保供”加码的政策背景下,电价上调或短期推升PPI,但中期PPI通胀压力有望缓解。10月15日,2021Q3金融统计数据发布会再次传达出稳定市场预期的信号,地产融资收紧之忧边际缓解。在“经济滞胀”特征明显的宏观背景下,港股与A股均难出现指数级行情,宜均衡配置。
 
风险提示
美国Taper对港股与A股的流动性影响超预期,中国电价上涨超预期。



、港股与A股策略观点


宏观数据方面,美国9月CPI同比+5.4%,预期+5.3%,前值+5.3%;环比+0.4%,预期+0.3%,前值+0.3%。核心CPI同比+4.0%,预期+4.0%,前值+4.0%;环比+0.2%,预期+0.2%,前值+0.1%。结构上,汽油环比+1.2%,燃料油环比+3.9%,食品+0.9%,住房环比+0.4%。9月CPI整体强于预期,油价与食品价格上涨继续推动CPI走高,供需错位背景下预计美通胀读数维持相对高位。美国9月零售销售环比+0.7%,预期-0.2%,前值+0.7%上修至+0.9%,显著超预期且同比达+13.9%。结构上,健康医疗与电子产品环比分别为-0.9%与-1.4%,食品饮料、汽车分别环比+0.5%与+0.7%。学生返校与部分职员恢复办公推动零售数据回暖,但环比整体维持正常的波动范围。以美元计,中国9月出口同比+28.1%,前值+25.6%,预期+21.5%,两年复合+18.4%,进口同比+17.6%,前值+33.1%,预期+20.9%,两年复合+15.5%。预计受去年高基数、海外经济整体回落的影响,中国出口/进口同比读数将继续走低。中国9月CPI同比+0.7%,预期+0.8%,前值+0.8%,PPI同比+10.7%,预期+10.5%,前值+9.5%。CPI的结构上,食品价格同比-5.2%,其中猪肉仍为主要拖累项(-46.9%),非食品价格同比+2.0%;其中,核心CPI同比+1.2%,持平于前值。PPI的结构上,煤炭同比+56.3%,化工同比+15.1%,均有不同程度的上行。9月CPI维持相对平稳,PPI则大幅走强,猪肉见底的预期下,应警惕电力等商品价格传导导致的核心CPI回升带来负面影响。

海外政策方面,10月13日,美联储公布了9月美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要,纪要表示FOMC可能会在2021年11月中旬或12月中旬启动Taper,缩减购债计划可能在2022年年中结束。纪要指出,在2021年下半年,供应的解决速度预计将比此前预计的要慢;此外,最近COVID-19病例的增加可能对消费者支出、招聘和劳动力供应施加有比预期更大的限制。即便如此,实际GDP预计将在2021年下半年实现大幅增长,失业率相应大幅下降。在通胀方面,美联储官员们上调了通胀预期,但仍认为高通胀是暂时性的。根据委员会表示,他们的目标是实现最大就业率和2%的长期通货膨胀率,且通货膨胀率持续低于这一长期目标。

上周,恒生指数上涨1.99%,恒生科技指数上涨1.81%,港股指数呈现震荡筑底走势。10月13日,国务院新闻办例行新闻会议传达出能源保供政策进一步强化(强调全力推动煤炭产能释放,发改委已核增山西、内蒙古等地煤矿产能,此外能源委会议也强调“有序碳达峰”)、实际供给已在恢复(煤炭月度产量已创2月以来新高,电厂煤炭库存压力明显缓解)。在当前“能源保供”加码的政策背景下,电价上调或短期推升PPI,但中期PPI通胀压力有望缓解。10月15日,2021Q3金融统计数据发布会再次传达出稳定市场预期的信号,地产融资收紧之忧边际缓解。在“经济滞胀”特征明显的宏观背景下,港股与A股均难出现指数级别行情,宜以均衡配置为主。

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二、新股上市跟踪 

2021年10月18日至10月22日,暂无可申购的新股。上周无新通过港交所聆讯的个股。 


三、港股市场回顾 

3.1 市场表现 

上周,恒生指数报收25330.96点,上涨1.99%,呈现震荡上涨行情。美股走势较强,纳斯达克 指数与标普500指数均触底反弹,分别上涨2.18%、1.82%,主要受美国银行股强劲的财报影响,市场对美国经济疫后复苏的预期增强。A股表现企稳,沪深300指数上涨0.04%,主要原因为国内能源商品保供稳价加码推进下,限电限产带来的预期冲击缓和。 

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上周,港股在震荡中边际回暖。10月12日,《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》出台,鼓励支持职业教育机构的发展,职业教育股走强带动非必需性消费业领涨,上涨5.01%;受铜、铝等大宗商品价格走强影响,原材料业涨幅居前,上涨4.58%;针对互联网平台企业的反垄断等监管风险逐步出清,资讯科技业延续触底反弹走势,上涨4.00%。前期涨幅较多的绿电板块近期迎来调整,公用事业领跌,下跌1.33%。新冠特效药进展超预期引发疫苗板块回调,带动医 疗保健业跌幅居前,下跌1.07%;受国内对煤炭等能源品的保供稳价政策持续推进等影响,能源业迎来调整,下跌0.93%。此外,电讯业(0.83%)、金融业(0.41%)、工业(0.40%)、综合业 (0.21%)、地产建筑业(0.06%)、必需性消费业(-0.73%)。

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3.2 流动性 

上周,美元指数收于93.94,较前一周下降约0.13;人民币相对于美元升值,美元兑人民币汇率收于6.44,较前一周下降81BP。10年期美债收益率下降4BP至1.57%,中美10年期国债利差上 升13BP至1.41%。美元兑港元汇率上周收于7.78,较前一周下降67BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.14%、0.32%,较前一周分别上涨约0.87BP、下跌约1.17BP。

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3.3 估值水平 

上周,恒生指数P/E(TTM)为10.91倍,较前一周的10.69倍略有上升;恒生指数P/B(LF)为1.15倍,较前一周的1.12倍略有上升。从行业估值来看(P/E[TTM,整体法,剔除负值],且剔除 行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值),各行业板块的历史估值分位均较低,金融业、能源业、工业剔除异常值后的P/E(TTM)均接近10年期历史新低。 

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3.4 资金流向 

南向资金由前一周的净买入19.87亿元改善至上周的净买入36.21亿元,上周的日均净买入额 为12.07亿元,较前一周的日均净买入额19.87亿元略有下降。腾讯控股居南下资金净买入榜首, 药明生物居南下资金净卖出榜首。 

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3.5 投资者情绪 

上周,恒指波动率自前一周的24.01%下跌至21.71%,位于2010年以来24.17%的历史分位。AH股溢价水平有所下降,较前一周减少0.53点,收于144.34点。从板块成交看,主板沽空比率自 前一周的19.42%上升至20.22%。从板块看,地产建筑业沽空比例居首位(21.21%),资讯科技业 (21.09%)、金融业(20.73%)、非必需性消费(18.17%)、工业(18.16%)、公用事业(16.94%)、 医疗保健业(16.11%)、能源业(16.06%)、必需性消费(15.10%)、综合企业(10.81%)、原材料业(9.95%)、电讯业(7.23%)。

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上周,华夏恒指ETF折价率为0.54%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流入额为 205.77亿港元,反映出市场对恒指的看跌情绪略有回升。

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本文作者:刘少杰、王建

封面来源:Unsplash



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