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中金:维持小鹏汽车-W(09868)“跑赢行业”评级 目标价升至271港元
2021/11/24 02:38
大行研报
作者智通财经

智通财经获悉,中金发布研究报告称,维持小鹏汽车-W(09868)盈利预测和“跑赢行业”评级不变,考虑到新车型销量超预期空间,和科技优势带来潜在盈利能力提升,予其9倍2022年EV/Revenue估值,对应上调美股/港股目标价15%至69美元/271港元,较当前股价分别存在46%/43%的上行空间。

事件:公司公布3Q21业绩:3Q营业收入为57.2亿元,同比/环比分别+187.4%/+52.1%。P7销售占比提升带动毛利率新高,超出市场预期。

中金主要观点如下:

产品结构改善持续提振盈利能力,3Q21毛利率再创新高。

3Q交付量为25,666辆,再创季度新高。其中,P7占比76.9%,同比/环比分别+3.5/10.7ppt,带动ASP环比+3.1%至22.3万元;3Q毛利率创季度新高为14.4%,同比/环比分别+9.8/2.5ppt,结构改善和规模效应有效对冲缺芯和原材料价格高位影响。3Q费用率环比-1.4ppt至49%,研发/销管环比分别-0.9/0.5ppt至22.1%/26.9%。

4Q21交付量展望稳健,新车G9完善产品矩阵。

展望四季度,公司预计交付34,500-36,500辆,且对11/12月冲击单月交付1.5万辆展现信心,该行预计供给改善下交付量有望超出指引。

新车方面,轿车小鹏P5订单饱满,交期延长至2022春节后,该行预计将稳步爬坡贡献增量。中大型SUV小鹏G9于广州车展正式发布,是国内首个800VSiC平台和480kw高压充电桩的量产车型。

智能化上,G9搭载自研X-EEA3.0电子电气架构和域控制器,将首发搭载XPilot4.0。该行认为G9不仅将补充公司产品矩阵,也将带来ASP提升和毛利改善。

坚持软硬件全栈自研,构建科技优势和商业模式创新。

公司坚持软件+硬件的科技全栈自研,实现智能化功能率先落地和快速迭代,差异化优势不断得到巩固加强。目前公司研发人员超4000人,较2020年末增长超100%,该行认为后续公司将在智能驾驶、智能座舱、高效补能等领域取得更多突破。

商业模式上,一方面公司软件收入有望伴随XPilot智能驾驶功能释放获得提升,另一方面2022年公司Robotaxi的运营可促进其智能驾驶系统的迭代升级,以及智能出行领域的试验性布局。

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